鼎信天下国海证券：如何看待近期海外市场波动？

　　来源：国海证券股份有限公司

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、美债利率为何快速大幅上升；2、9 月加息概率有多大；3、中期选举需要关注哪些节点；4、美股当前有风险吗；5、黄金后续怎么看。

　　2026 年8 月以来海外主要经济体长债收益率普遍走高，引发美股、黄金的波动调整，在本篇报告中我们通过拆解美债利率上行的原因，理解近期海外市场的波动，并从近期中期选举和美联储货币政策出发对美股和黄金进行研判。

　　核心要点：

　　美债利率为何大幅上升：1、关税退款加剧财政压力，美债需求承接边际走弱：关税裁决落地后美国自2026 年5 月起陆续退还此前征收的部分关税，关税净收入一度转负，进一步放大月度财政赤字，与此同时日本减持美债，美债需求边际走弱；2、科技龙头高强度资本开支抬升外部融资需求，企业债供给扩张对资金形成分流：资本开支挤压科技龙头现金流，外部债务融资需求扩大，企业债可能与美债竞争资金配置；3、美伊冲突再度升温，能源供给担忧推动通胀预期回升：美伊再次爆发军事冲突，原油库存持续走低，通胀预期的抬升也带来长端利率的上行。

　　展望后续美债收益率走势，可从短、中、长期三个维度进行判断：1、短期关注8 月CPI 和PPI 数据是否继续降温，降低市场加息预期，进而缓解利率上行压力；2、中期来看，核心变量在于原油价格是否会再度持续上行，扭转通胀回落趋势；3、长期来看，需要验证AI相关高强度资本开支能否转化为足够的收入增长和生产率提升，以及美国财政能否重新强化纪律，并改善中长期美债供需失衡。目前长期前景尚不明朗，在货币政策和通胀预期反复博弈的背景下，预计美债收益率更可能维持高位震荡格局。

　　我们认为9 月加息仍然具有不确定性，单月非农超预期不足以促使美联储立即加息，利率会议前仍需重点关注美国8 月CPI 与PPI 数据：1、从就业数据来看，8 月非农新增就业16.2 万人远超市场预期，但5 月以来非农数据下修幅度重新扩大，叠加8 月ADP 新增就业仅3.8 万人低于市场预期，不排除后续非农就业数据大幅下修的可能；2、从通胀数据来看，近期价格回升更多受能源价格扰动，核心服务和核心商品分项并未出现同步抬升，沃什此前强调的截尾均值PCE等潜在通胀指标近几个月也呈震荡下行态势，美联储仍有观望空间。

　　中期选举需要关注哪些节点：9 月美国多数州的初选已经结束，即将进入密集活动期和提前投票期，直至11 月3 日正式投票日，随着计票结束将逐步确认选举结果并在2027 年1 月3 日正式就任。

　　本轮中期选举的核心议题集中于经济表现与生活成本，而高通胀叠加就业市场表现偏弱正持续加大共和党的选举压力。当前市场定价显示，共和党继续控制众议院的概率已降至约12%，继续控制参议院的概率也仅约52%，两院控制权的不确定性明显上升。

　　中期选举下美股短期仍有支撑，但年底分母端压力值得关注：1、选情压力下特朗普政府对于呵护股市稳定诉求可能会更加强烈；2、当前VVIX/VIX 指数虽有所抬升，但尚未进入历史极端区间，表明市场尚未形成系统性避险交易；3、基本面仍对美股形成支撑，二季度标普500 EPS 同比增速升至31.8%，我们预计11 月中期选举落地前维持震荡偏强；4、中期选举落地后美债供给风险可能会再度释放。

　　黄金短期仍受利率与货币政策预期扰动，但中长期配置逻辑并未改变：1、短期来看，利率仍是压制金价的核心因素：前期长端利率回升对黄金形成明显约束，如果中东局势阶段性缓和、市场对进一步加息的担忧有所降温，金价短期将获得一定修复，但当前美联储货币政策路径仍缺乏明确方向，决策继续高度依赖就业与通胀数据，利率波动或持续制约黄金上行空间，年内金价更可能维持震荡，突破前高仍需更强催化；

　　长期来看，黄金的结构性支撑仍然稳固：1、联储主席换届及政策框架变化使市场重新评估货币政策独立性，同时美国财政赤字与债务压力持续累积，美元信用折价仍有望推动黄金价格中枢抬升；2、全球央行购金趋势延续，储备资产多元化与去美元化需求有望继续为黄金提供长期配置支撑。

　　风险提示：历史比较法的局限性；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状；美国货币政策超预期紧缩；通胀显著超预期；AI 产业进展不及预期；全球宏观不确定性加剧。